『价值挖掘机』家电行业A企业

时间:2022-09-10 07:33:35 作者:kok电竞app下载 来源:kok电竞最新版

产品详情

  公司为白色家电行业的厨电企业。2020年受新冠疫情的影响,厨电行业经历了严峻考验,全年厨电行业零售额和零售量分别为551亿元、5647万台,分别同比下滑7.7%、6.8%。2021年经济复苏带动需求改善,受疫情抑制的厨电需求将得以释放,厨电销售额和销售量有望显著增长。

  从长期看,随着城镇化率的持续上升,行业需求有望保持增长态势。但是,经济增速逐渐放缓,需求的扩张也将减速,厨电行业的增量空间也就会随之收窄。房地产行业黄金时期已过,再加上政策调控的趋紧,大量房地产开发企业逐渐寻求转型,势必会影响厨电行业的需求。整体而言,厨电行业仍然具备增量空间,但空间将边际收窄。

  集成灶作为厨电行业的新兴品类,近几年发展迅猛。2016年至2020年集成灶行业零售额复合增速高达25%,远远超过其他品类增速。集成灶销量在烟灶产品总销量中的占比逐年提升,2016年至2019年的市占率分别为3%、5%、9%、11%。

  从销售区域来看,当前集成灶销售增长较快的地区主要是二三四线城市,一线城市的市场还未明显打开,未来有多大增长空间仍然未知。

  从产品关联性来看,集成灶对传统烟灶产品具有直接替代性,在油烟吸排、噪音降低、空间节省、集成设计等方面拥有传统烟灶产品所无法比拟的优势。集成灶的缺点是笨重,并且对厨房橱柜尺寸有严格要求,对DIY客户的吸引力差一些。

  从行业中的企业来看,近几年涌现出多家专门做集成灶的企业,主要集中在浙江,特别是海宁和嵊州两个地区。集成灶细分领域的准入门槛不高,随着传统厨电企业特别是资金雄厚的大型厨电企业加入到集成灶行业,将显著提升行业的竞争性。

  公司是浙江省民企,国内集成灶行业的首创者和领军企业。专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售,致力于打造健康整体智能厨房。公司定位很明确,年报中释义部分内容较少,业务模式简单易懂。

  在集成灶的市场占有率上,公司处于龙头地位,但位置并不牢固。一方面后有追兵,市占率第二的公司攻势迅猛。另一方面传统大型综合厨电企业加入集成灶行业,可能会瞬间导致公司的地位受影响。即便如此,由于目前集成灶行业是个增量市场,公司的增长前景仍然很好。

  公司的线下销售渠道较为成熟,以经销模式为主,采用先款后货的交易方式,保持公司良好的经营活动现金流。经销商按县级、地市级、省会城市划分,通过扁平化的经销商体系实现对渠道的有力管控。为了提升综合竞争力,近几年公司正在加大线上渠道建设,一方面在第三方电商平台开始旗舰店加大推广力度,另一方面开设公司官方商城及线上直播。

  为了加强品牌建设,改正较为陈旧的品牌形象,2020年公司新设子公司推出第二品牌,目标是瞄准年轻的大众消费群体。公司提出“乐享新厨房”的品牌主张,力求在原有的企业形象中注入青春活力元素。目前新品牌的拓展成效还未知,如果成功将能够有效拓宽公司护城河。

  对公司模式分析显示,公司经营管理很稳定,过去5年中主要是产品模式和弱产品模式,有2年具备弱强人模式特征。公司的企业肖像也很稳定,过去6年里有5年是奶牛型,1年是母鸡型,非常优秀。公司的资金状况非常好,测评结果显示近6年的30个指标中只有1个压红线个指标全部绿灯,如此优异的测评结果非常罕见,刚看到结果时让我一度惊讶!

  2020 年综合类指标分值为46.8分(满分60),得分较高。2020年分值比上一年略有下降0.9分,主要原因是两个:一是受疫情影响,成长能力短期减弱,预计2021年将恢复;二是股价上涨导致市价指标有所下降,投资价值略打折扣。

  公司资产类型保持在次轻公司或者轻公司,近几年A值都低于0.5,B值较高。但A值逐渐在上升,3年以前低于0.3,目前已经上升到近0.45。需要持续关注A值变化,如果达到并超过0.5,就得重点评估公司的产能利用状况。

  财务稳健性和负债稳健性都非常好。一是应付应收比非常高,普遍高于4倍,有的年份高达15倍。二是流动比率高,一直保持在2倍以上,D值保持在1.5倍以上。三是过去五年没有银行借款也没有发行债券,有息负债为0,表明公司不差钱,但可能意味着产能扩张缓慢。

  经营专注性整体正常,非主营资产中主要是理财和金融资产偏多。资产安全性较好,没有复杂的多元业务和兼并重组行为,资产结构简单易懂,长期待摊费用少,没有商誉。

  薪酬及激励整体正常,自建人才公寓提升员工福利。人均税前利润较好,呈逐年上升趋势,2020年达到55万。需要注意过去一年员工减少较多,主要是生产人员削减了70多人,工业机器人和自动化生产线代替了部分人工。作为集成灶行业中最具规模和高度智能化的厨电生产制造企业,公司被评为浙江省机器换人示范企业。

  2020 年资产负债类得分45.2分(满分60),得分较高。2020年测评得分比上一年低了2.4分,原因有两个。一是员工减少影响了薪酬激励指标,由于智能制造替代人工的原因,这项得分的下降不是问题。二是经营专注性有所下降,主要原因是大量库存现金购买了金融理财产品,导致非经营性资金占用。

  在行业持续成长的带动下,近年来公司营收增长保持较好。主营占比集中度很高,过去5年都在99.6%以上。需要注意供应商较为集中,前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例达到50.58%。

  利润率较高,过去5年毛利率稳定在50%以上,净利率保持在30%左右。费用控制较好,K值常年低于0.4,虽算不上优异,但也比较好了。财务费用常年为负值,主要原因是存款和理财产品获得利息收益。营收资金流入率较高,过去5年M值全部大于1,是盈利真实可靠的优秀公司。资产收益率逐年提升,近三年P值从0.22上升到0.26,很优秀。存货周转率较高,近两年都在10倍以上,资产周转率也较好,经营管理效率较高。

  2020 年经营损益类指标得分47.9分(满分60),得分较高。2020年比上一年上升了0.6分,主要原因是费用负担降低,销售费用和管理费用减少。

  2020 年总分值为139.9分(满分180),得分较高,但比上一年下降2.7分。随着疫情好转之后需求恢复,预计2021年公司总测评得分将上升。测评日PE为24.5倍,PB为7.8倍,总市值不到150亿。虽然不算便宜,但估值也不高。

  公司具备较好的投资价值。一是集成灶行业处于成长时期,二是公司具备一定的行业龙头属性,三是公司业务经营简单专一,财务状况非常优异。

  企业风险系数为6.5,风险水平为中等。市场关注实际控制人减持问题,目前不存在风险。主要风险因素在于:一是行业准入门槛低,综合性大型家电企业陆续进入,加之第二梯队企业追赶很紧,公司的龙头地位不牢固。二是房地产市场波动对集成灶行业带来较大影响。三是不锈钢板、冷轧板等原材料价格波动将导致公司经营成本压力。

  (本文结果基于学之智“三六”分析体系。作者保留并未曾公开原始分析数据及资料。本文仅为分析日出具的观点和判断,作者力求但不保证结论的准确性和完整性,在不同时期可能发出与本文观点不一致的报告。本文中的信息和所表述的意见不构成对任何人的投资建议,不对任何人的任何投资损益负任何责任。)