『价值挖掘机』化工新材料A企业

时间:2022-09-17 18:55:40 作者:kok电竞app下载 来源:kok电竞最新版

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  各种软件的行业划分对该公司有分歧,有的划分在小家电板块,有的划分在电力设备板块。从近几年公司经营来看,大力发展锂电材料业务,更应该划分在化工新材料板块。

  根据Markets研究报告,到2025年全球电动汽车年销量将达到1079万辆,年复合增长率超过32%;预计到2025年,全球锂离子电池市场规模估计将超过1000亿美元。电解质作为电解液的核心组成部分,该原料成本占电解液生产成本的50%,并且直接影响锂离子电池的容量、内阻、倍率充放电性能、循环寿命、自放电特性等各种关键性能。从锂电池的电解液构成来看,六氟磷酸锂、溶剂、添加剂等核心原材料占比约90%,其中六氟磷酸锂占比达35%-40%。六氟磷酸锂的价格已由2020年11月的9.5万元/吨左右上涨至2022年初55万元/吨左右。

  在我国“双碳”政策推动下,新能源汽车行业延续高景气,锂电产业进入快速发展新阶段,带动六氟磷酸锂快速增长。2017年六氟磷酸锂供给过剩、价格下降引发行业洗牌;2018-2020年,行业集中度基本保持平稳,包括该公司在内的行业前三占比约为50%。

  2021 年在下游需求向好的背景下,头部厂商加大了产能扩张力度,预计未来行业集中度将持续提升,六氟磷酸锂头部企业优势将进一步突出。虽然市场上多家企业都加快了扩产步伐,但六氟磷酸锂项目投资强度大、扩产周期长,有效产能提升至少需要两年左右时间。预计未来两年六氟磷酸锂供不应求的局面仍然存在。

  该公司涉及的另一个行业是家电业务。随着我国居民收入水平的上升,消费观念不断升级,健康意识逐步增强,厨房电器领域发展迅猛。但近年来房地产行业收缩,对厨电行业产生了较大的影响,使得未来发展存在不确定。同时,2020年、2021年疫情也减缓了厨电行业的发展,传统厨房电器市场下行压力较大,线下门店销售增速迟缓。近年来,电子商务在我国快速发展,促进了厨电产品的线上销售,推动行业生产结构快速转变。

  公司是广东省汕头市民营企业,成立于1996年,并于2011年6月经广东省对外贸易经济合作厅批准,多家企业和单位参与改组成立了股份公司,然后在2015年获得上市。公司成立之初的主营业务是生产和销售小家电,但近几年公司在小家电市场中的竞争力有所下降,2021年家电业务销售收入占公司总营收不足20%,处于亏损状态。2022年疫情对家电的影响将减弱,有望实现小家电业务扭亏为盈。近几年公司抓住新能源锂电产业发展的风口,大力发展锂电材料业务,取得了较好效果。2021年六氟磷酸锂产能达8160吨,全年完成9364吨的实际产量,位居行业前列,锂电业务销售收入占营收比重超过80%。

  从综合经营模式来看,过去5年公司都属于产品模式,只不过受行业波动的影响,ROE不稳定。企业肖像不稳定,过去6年里,前4年是蛮牛型和赌徒型交替变化,表明公司面临较大营业压力,同时又在全力投入新产业。最近两年企业肖像明显改善,主要得益于锂电池材料板块的爆发,摇身转变为奶牛型。

  2021 年综合运营类测评得分45.8分(满分60),比2020年显著上升13.2分,成长能力、企业肖像、企业模式有显著改善。市价指标有所下降,主要原因是企业经营的改善已经引起市场资金青睐,2021年股价有大幅上涨。

  资产类型属于轻公司,A值始终保持在0.3以内。近几年加大锂电材料项目投入,导致A值略有上涨,从前几年0.16上升到0.2。受此影响,2021年资产类型细项指标是资产负债类唯一下降的指标。

  过去几年财务稳健性较差,主要原因是货币资金紧张,并且公司在小家电行业的产业链上议价能力不强。2021年锂电材料盈利大幅增长,促进财务状况显著改善。

  负债稳健性和经营专注性两个指标一直表现都很好。一方面,公司长期负债非常少,即便前几年资金面很紧张,也仅仅存在小规模的短期负债,确保了资产负债率始终保持在20%以内。另一方面,非主业资产较少,公司资产专注于投入到主营业务中。

  资产质量最大的问题是商誉较高,存在一定的资产减值可能。商誉的来源主要是2016年重大资产重组收购化工新材料业务板块,起初商誉规模达到23.19亿,这几年已计提商誉减值准备累计8.74亿元,还剩下14.44亿元。

  2021 年资产负债类得分44.5分,(满分60),比2020年上升了6.7分,薪酬及激励、财务稳健性两个细项指标得分上升较多。2021年公司盈利能力显著改善,促进薪酬激励水平提升。

  过去几年受小家电行业景气度下降以及锂电材料行业还未爆发的影响,营收曾连续两年减少。虽然2021年小家电业务继续萎缩,但是得益于锂电材料业务爆发,营收状况显著改善。与此同时,过去几年利润率较差,特别是扣非净利润比较低,2021年盈利状况得到改善。过去几年盈利状况的波动,导致营收资金流入率指标不太稳定。公司费用控制一直保持较好,只不过过去几年盈利能力较弱影响到K值偏高触及红线。资产收益指标和经营管理能力指标基本保持同比改善的趋势。

  2021 年经营损益类得分41.2分(满分60),比2020年上升8分,有明显提升。受2021年经营效益改善的提振作用,经营损益类6个细项指标全部上升。

  近两年总分值分别为103.6、131.5分(满分180),得分明显上升,从中下档上升到中档。得分的提升主要得益于锂电池材料业务的爆发,并带来较好的未来成长预期。经历了前几个月赛道板块大幅回调之后,当前PE只有15.36倍,估值较低,具备较好的投资吸引力。

  未来,公司将扩大锂电材料业务,通过合作投资建设的年产能10000吨六氟磷酸锂扩产项目将在2022年第二季度开始试生产。公司还与其他企业合作成立新公司,建设年产3万吨六氟磷酸锂以及高纯氟化锂、固体氟化钙、氯化钾水溶液等化工项目。公司目前已获得多项国内专利,其中发明专利4项,拥有优质的客户群。

  企业风险系数为6.5,风险水平中等。主要风险有五方面:一是产业政策变动风险。当前国内政策鼓励新能源锂电材料发展,未来如果政策有变,将带来较大影响。二是原材料价格波动风险。公司产品主要原材料包括氟化锂、五氯化磷和无水氟化氢3种,如果原材料价格大幅上涨,将导致公司盈利能力下降。三是新增产能投产不达预期风险。公司规划的新项目较多,未来产能投资情况存在不确定性。四是行业竞争加剧风险。新能源新材料行业已经吸引了大量企业投入巨额资本,未来可能会存在投产规模大幅攀升的状况,市场竞争将日益激烈。五是商誉减值风险。六是小家电业务萎缩风险。

  (本文结果基于学之智“三六”分析体系。作者保留并未曾公开原始分析数据及资料。本文仅为分析日出具的观点和判断,作者力求但不保证结论的准确性和完整性,在不同时期可能发出与本文观点不一致的报告。本文中的信息和所表述的意见不构成对任何人的投资建议,不对任何人的任何投资损益负任何责任。)

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